今日央行中期借贷便利续作创MLF单月净投放最高记录，据机构统计，近期银行资金出分化，市场杠杆率高企109.2%。中信首席分析师明明表示，市场呈现出流动性分层和机构跨月节奏提前的两大特征，目前很难看到短端资金利率回到政策利率下方。

　　银行间杠杆率高企，中小行减少融出

　　今日上午央行大幅超量续作MLF，净投放超8000亿，这是有MLF操作以来最大的单月净投放量，MLF利率仍保持不变。临近年末，央行加大投放力度可能意在缓解银行间资金成本，和非银机构融资压力。

　　根据广发证券固收首席刘郁统计，12月第二周银行体系日均净融出4.6万亿元，较前一周的4.5万亿元小幅上升，但周内来看，银行体系净融出逐日下滑，从周一的4.9万亿元下滑至周五的4.3万亿元。主要是股份行、城商行等中小银行资金融出量下滑，而大行资金供给则维持高位。具体而言，大行每日资金净融出量均在4.8万亿元以上，周三至周五上升至5万亿元左右，而中小行则从周一的小幅融出转为融入资金，周四和周五分别融入资金5000亿+、6000亿+。

　　信达证券分析师李一爽认为，中小行融出持续回落，货基、理财等产品的规模可能面临压力，这限制了以信用债作为质押的融出供给；另一方面，在对后续高息资产供给减少的预期下，部分机构维持杠杆套息策略使得非银杠杆率仍然维持高位，资金需求的上升以及供给的回落共同导致了近期资金分层现象的加剧。

　　根据中泰证券固收首席肖雨的测算，银行间市场整体杠杆率维持在109.2%附近，处于84.7%分位数。上周，银行杠杆率由104.1%升至104.8%（84.9%分位数）；证券公司杠杆率由222.2%降至219.9%（78.4%分位数）；保险公司杠杆率由122.0%升至122.3%（42.4%分位数）；广义基金杠杆率由117.7%降至116.0%（83.2%分位数）。

　　存单配置力量增强，货基仍在卖出

　　随着存单利率的不断回调，其配置价值可能不断凸显。兴业证券固收团队统计，农村金融机构净买入同业存单的规模明显增加，理财子中部分负债较稳定的偏配置型的账户或逐渐开始净买入同业存单。但货基仍然在大幅净卖出同业存单，且10月以来货基大致保持每周850亿左右的同业存单净卖出规模，资本新规落地可能对货基产品有一定影响。

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　　二永商金债方面，根据西南证券固收团队统计，增持力量来自于股份行、农商行、券商、保险和货币基金，除农商行外，其他机构二永商金债的净买入期限均表现为边际拉长，主要净买入分别来自于券商对30Y以上、保险对7-10Y和理财对1Y以内二永商金债的增持；本周减持力量主要来自于基金（不包含货基）、国有行和城商行，主要净卖出分别来自于国有行对7-10Y、基金（不包含货基）对1Y以内和理财对30Y以上二永商金债的减持。